昨日,，雙匯發(fā)布2023年三季度報告，第三季度歸母凈利潤14.9億元,，同比增長11.62%,；前三季度歸母凈利潤43.27億元,，同比增長6.43%。

據(jù)上周消息,，雙匯速凍食材發(fā)布會在北京舉行,，牽手乒壇“雙圈大滿貫”得主馬龍，重點強調了要加碼速凍賽道,引領速凍品類大健康消費潮流,。

行業(yè)人士表示,，雙匯作為肉食行業(yè)龍頭，盡管業(yè)績表現(xiàn)向穩(wěn),，目前的發(fā)展也進入了“瓶頸期”,，可能需要尋求新的業(yè)績增長點。 

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養(yǎng)豬不如殺豬,？

雙匯前三季度凈利43.27億元

昨日盤后,，雙匯發(fā)展發(fā)布2023年三季度報告，公司第三季度實現(xiàn)營收157.66億元,，同比下降5.2%,；歸母凈利潤14.9億元，同比增長11.62%,；公司前三季度營收461.93億元,，同比增長3.73%；歸母凈利潤43.27億元,，同比增長6.43%,；基本每股收益1.249元。

對比養(yǎng)豬巨頭紛紛虧損的慘淡景象,，不免有人大呼,，養(yǎng)豬不如殺豬！

那么,，真的是這樣嗎,？

雙匯的產品是豬肉屠宰品和豬肉制品，所以它的營收與豬周期息息相關,。

豬周期的本質是由供需錯配導致的豬肉價格呈現(xiàn)周期性波動的現(xiàn)象,，一般一個豬周期的時間是3到4年。

如下圖所示,，國內豬肉價格在2015年,、2016年是一個高峰期，2019年和2020年豬肉價格猛漲,，最高突破50元/千克,。

△圖片來源：網絡

雙匯的營業(yè)收入2016年較高，后面營業(yè)收入減少，一直到2019年和2020年營收規(guī)模持續(xù)新高,。這兩年隨著豬肉價格回落,，2021和2022年公司的營收處于下行周期。

不過,，盡管營收會根據(jù)豬周期上下浮動,，總體而言，豬周期底部雙匯賺錢,，豬周期峰部雙匯依然賺錢。

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輝煌：

雙匯的改革與發(fā)展

雙匯,，我國的肉制品企業(yè)龍頭,，公司以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心。讓我們一起回顧一下,，雙匯的發(fā)展歷程,。

1  雙匯改革元年

1984年，作為第一批改革試點企業(yè),，雙匯的前身漯河肉聯(lián)廠由河南省管下放到漯河市管,。1984年7月23日，萬隆當選為廠長,，雙匯從此開啟了不可復制的改革元年,。

改革使企業(yè)找到了活路，外貿轉型使企業(yè)獲得了發(fā)展,。1986年企業(yè)改造出口分割肉車間,，1989年新建牛肉出口生產分廠，不到5年的時間,，外貿出口產品從幾十噸發(fā)展到1萬多噸,，成為當時中國最大的肉類出口基地。1984--1990年,，雙匯年銷售收入從不足1000萬元發(fā)展到1.46億元,，企業(yè)從虧損發(fā)展到年創(chuàng)利潤500多萬元。

2  雙匯火腿腸元年

1991年雙匯一次性拿出僅有的1200萬元上10條生產線,，快速啟動火腿腸項目,。1992年，雙匯火腿腸問世,，標志著雙匯在新的時代背景下新的肉制品深加工元年的開啟,。當年生產9400噸，進入全國火腿腸生產前三位,。

△圖片來源：網絡

此后,，雙匯火腿腸生產線以每年幾十條線的速度快速遞增，1991—2000年,，雙匯肉制品年產量從不到1萬噸發(fā)展到30多萬噸,，生豬年屠宰從20多萬頭發(fā)展到200多萬頭,，年銷售收入從不到2億元發(fā)展到60多億元，成為中國最大的肉類加工基地,。

3  雙匯冷鮮肉元年：開創(chuàng)中國肉類品牌

借鑒發(fā)達國家的發(fā)展模式,，雙匯實施冷鮮肉變革，率先把“冷鏈生產,、冷鏈銷售,、冷鏈配送、連鎖經營”的冷鮮肉模式引入國內,，改變中國幾千年賣肉沒有品牌的歷史,。2000年雙匯第一條現(xiàn)代化、規(guī)?；?、標準化的屠宰冷分割生產線投入運營，雙匯冷鮮肉投放市場后,，產品深受消費者歡迎,。

△圖片來源：網絡

21世紀的第一個十年，雙匯肉類年產銷量從50多萬噸發(fā)展到300多萬噸,，年銷售收入從60億元發(fā)展到500億元,，成為中國最大、世界領先的肉類供應商,。

30多年來,，雙匯員工由不足800人發(fā)展到12萬人，年銷售收入由不足1000萬元發(fā)展到1700多億元,。2021年,，雙匯入選“BrandZ?最具價值中國品牌100強”、“中國品牌價值500強”,、“財富中國500強”等,。

目前，雙匯在全國18個?。ㄊ校┙ㄓ?30 多個現(xiàn)代化肉類加工基地,，擁有年加工肉制品 200 多萬噸、單班年屠宰生豬 2,500 多萬頭的生產產能,。

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爭議：

收購美國豬肉龍頭,，超90%的高分紅

一直到2013年，雙匯的營收趨勢都是斜向上,，每年都在快速增長,。

2013年之后，雙匯的發(fā)展就陷入“停滯”狀態(tài)。

△圖片來源：網絡

而正是那一年,，“雙匯國際”收購了美國的“史密斯菲爾德”,，這是全球豬肉龍頭企業(yè)。這次蛇吞象的收購,，長子萬洪建極力反對,，也因此父子關系逐漸惡化，后來演變成“父子內斗”,。

2013年雙匯凈利潤41億,，扣非凈利潤36.5億。而收購這家公司花了71億美元,，按照當年的匯率,，大概是430億左右。當然收購主體是“雙匯國際”,，雙匯國際后來改名為“萬洲國際”

收購后的第二年，就在香港上市,。

由于萬洲國際自身并沒有實際經營業(yè)務,，等于是萬隆設計的一個資本運作公司。所以萬隆以萬洲國際的名義,，大量舉債湊齊了這筆錢,。

△圖片來源：網絡 萬洲國際的歷年資產負債率、凈利潤

然而“史密斯菲爾德”這家公司,，自我造血能力并不是很強,。想要還清那么高的負債，顯然壓力十分巨大,。那么,，只能把雙匯的利潤也抽過去。

除了備受“批評”的收購,，高分紅率是雙匯的一大爭議點,。一般情況下，分紅率越高,，公司的確定性越高,。而雙匯一邊大額現(xiàn)金分紅，一邊募集資金用于補充流動資金,，一度遭到深交所質疑,。

以今年為例，雙匯上半年現(xiàn)金分紅25.98億元,，堪稱豪橫,！畢竟上半年公司凈利潤才28.37億元，把91%的凈利潤都分給股東了。不僅如此,，公司自成立以來累計分紅總額高達549億元,，分紅次數(shù)累計29次。

而雙匯的股權結構非常集中,，第一大股東“羅特克斯有限公司”持股70.33%,。意味著雙匯每年的分紅，大頭都給了這家公司,。

同時,，自從2013年之后，雙匯每年好似“為了”分行而分紅,，每股派息不會低于1元,，有時候還超過2元。

當然,，雙匯這些年累計融資713億元,，比分紅總額還要高。這些融資來的錢,，主要用來擴充產能和投資向上下游產業(yè)鏈延伸,。

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業(yè)績恢復緩慢，毛利率下降

發(fā)展進入了“瓶頸期”

從營業(yè)收入來說,，雙匯2020年達到峰值后,，2021年有所下滑。

雖然,，今年雙匯前三季度基本面向好,。但對比巔峰期來看，雙匯的營收恢復速度仍然較為緩慢,。

數(shù)據(jù)顯示,，2020年中期公司營收為363.7億元，2021年中期公司營收為349.1億元,，而2023年中期公司營收為305.2億元,，與此前水平相比仍有50億元左右的差距，尚未完全恢復原有水平,。

△圖片來源：網絡

加之,，雙匯上半年營業(yè)成本呈現(xiàn)增加態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年,，雙匯營業(yè)成本251.54億元，同比上漲9.9%,，漲幅略高于營收,。其中包裝肉制品成本上漲7.23%,，生鮮產品成本上漲10.57%，其他成本上漲40.35%,。

另外,，雖然屠宰業(yè)營收占比超過50%，但雙匯的利潤主要是肉制品貢獻的,。以2023年上半年數(shù)據(jù)為例,，雙匯屠宰業(yè)務毛利潤不過6.31%，而肉制品業(yè)務的毛利潤高達30.49%,。對應公司整體毛利率17.3%,，較上年同期的17.94%下降0.64個百分點；同期凈利率9.44%,，下降0.48個百分點,。

綜合以上業(yè)績表現(xiàn)，不少業(yè)內人士認為,，雙匯作為行業(yè)龍頭,，目前的發(fā)展進入了“瓶頸期”，可能需要尋求新的業(yè)績增長點,。 

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加碼速凍食材

打破天花板,，尋找新增量

那么，雙匯未來應如何打破現(xiàn)有天花板,，打開新的增量市場？

雙匯在近日的速凍食材發(fā)布會上強調要引領速凍品類大健康消費潮流,。馬相杰在致辭中表示,，本次重點推介的丸子、小酥肉,、肉排,、裹粉類等速凍產品是其中的典型代表，是雙匯圍繞營養(yǎng)健康,、方便快捷,、多場景消費等市場需求研發(fā)投放的重磅食材類產品。

更加引人注目的是,，雙匯正式宣布中國乒乓球男隊隊長馬龍為雙匯品牌代言人,。此次，雙匯牽手馬龍,，旨在向外界傳遞“中國食力冠軍之選"的產品特質,，引領速凍品類大健康消費潮流。

△圖片來源：網絡

此外,，雙匯近年來還在預制菜領域布局,。2021年,，雙匯公司成立了餐飲事業(yè)部，開展預制菜相關業(yè)務,；2022年,，“預制菜”首次被寫入年報當中。

據(jù)雙匯餐飲事業(yè)部總經理朱海峰表示,，消費場景正在發(fā)生變化,，預制菜業(yè)務將成為雙匯新階段的利潤增長點。雙匯將在產品研發(fā)方面圍繞“八大菜系+豫菜”,，持續(xù)開發(fā)新產品,，豐富產品品類，滿足不同區(qū)域消費者的需求,。

業(yè)內人士指出,，雙匯加碼速凍食材賽道的原因可能有多方面。首先,，預制菜的發(fā)展前景被看好,。其次，雙匯作為老牌食品行業(yè)龍頭企業(yè),，一直在尋求產品結構的調整和創(chuàng)新,。此外，雙匯產業(yè)鏈的完整度比較高,、擁有上游資源以及成本的優(yōu)勢,。雙匯原有板塊的發(fā)展程度已經到了天花板，布局速凍食品板塊是匹配了自身的發(fā)展需求,。且對其營收有一定幫助,。

雙匯入局速凍賽道的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是品牌影響力大，市場占有率高,；二是產品研發(fā)能力強,，已經形成較大的產品條線；三是銷售渠道廣,，覆蓋全國各地,。劣勢可能是面臨激烈的市場競爭，需要不斷創(chuàng)新和提升產品質量,。

不過,，也有行業(yè)人士表示，雙匯自身的問題可能包括產品創(chuàng)新能力不足,、市場反應速度慢,。作為從肉食領域延伸至速凍食材的企業(yè)，雙匯也可能由于C端業(yè)務專注程度相比連鎖商超,、生鮮電商等零售企業(yè)略低,，品牌力較弱而面臨一些挑戰(zhàn),，如對終端消費需求的感知與把控能力稍有不足。

布局速凍食材領域后,，雙匯可以通過提升產品質量和口感,，增強品牌影響力，以及拓展銷售渠道等方式,，把趨勢變成發(fā)展力,，打造爆款產品。

另有行業(yè)人士表示,，雙匯作為領先的食品加工企業(yè),，利用肉食領域積累的渠道、供應鏈等優(yōu)勢來迎合C端與B端的需求布局冷藏預制菜能夠為雙匯打開新的增長空間,。

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